和平精英PC辅助3万亿市值攻防线背后 腾讯王国估值模式正在动摇

　　游戏业务被监管政策重重包围，业绩增速下滑趋势仍将持续。同时，护城河最宽的社交板块也出现红利见顶态势。而一度希望通过对外投资收益“再造一个腾讯”的计划，因今年以来股价普跌受到重创。最重要的，鹅厂长期的跟随战略正使其失去方向感和主动性

　　《投资时报》记者 孟楠

　　8年前的春天，南大西洋(600558,股吧)南格鲁吉亚岛的佛杜纳湾，野生动植物专家在数千只企鹅中偶然发现一只罕见的通体黑色的“国王企鹅”。事后证明，这种平均二十五万分之一几率的特殊存在，实际上是一种黑变病所致。

　　在中国，互联网行业公认的“国王企鹅”——腾讯控股有限公司（下称腾讯，0700.HK），这个秋天也遭遇着某种“病变”带来的烦恼。更准确的说，在堪称“水逆”的2018，此前只是屏风背后的非议或者小圈子内不确定的怀疑，终于汇合成系统性的批判及对其估值认知的颠覆。

　　虽说自2014年4月7日以来的首次回购持续了12个交易日，累计斥资逾4.2亿港元——注意，李嘉诚一手缔造的长和集团同一时间为回购花费11.8亿港元，同时给出“买入”建议的分析师数量仍在增加，港股“股王”的目标价目前已飙升至590港元/股。但惊喜，并没有出现。

　　2018年9月18日，腾讯318港元/股收盘价较52周高点下挫33.13%，且当日盘中低点再次接近4个交易日之前创下的52周305.2港元/股低价。很显然，3万亿港元市值正成为多空双方分歧的重要节点。

　　幸运的是，随着已步入技术熊市边际的港股出现超卖后的小幅反弹且4天内连升1020点，腾讯市值最终在9月21日，即中秋节前最后一个交易日回到3.18万亿港元，股价则报收334.4港元/股。

　　喘口气平复一下心情了吗？答案是否定的。那些一度“闭着眼睛攒钱扫货”的拥趸们，不会轻易忘却九月中旬经历的这番心惊动魄。

　　特别是在9月12日，腾讯市值连续第2个交易日跌破3万亿港元关口，2.91万亿港元的52周最低市值较4.53万亿港元的市值高点，蒸发近1.62万亿港元。要知道，“国家队”旗下22只基金持有A股上市公司的股票市值合计，也不过1.5万亿元人民币。

　　更值得注意的是，尽管小量收复失地，但9月24日新交易周第一天续跌1.97%至327.8港元/股表明，所谓反弹相当弱势，甚至不排除是更大幅度下挫的前奏。而中美突然终止贸易谈判的消息，亦不利好所有“”。

　　历史上，腾讯股价深度下跌并非仅见。比如2004年7月26日，上市之后的整50天，其股价即较3.7港元/股的发行价回落8.8%至3.375港元/股。当然，这也是鹅厂15年港股历程中唯一一次破发。而从2014年3月7日开始，其股价一个月内自646港元/股猛挫20%。不过别忘了还有刘炽平在，这位前高盛亚洲投行部执行董事、已担任腾讯公司总裁长达12年的帝国二号旗手，不仅擅长于并购，同时对如何进行市值管理也是老神在在。

　　就以四年前那次股价大幅震荡论，其先是迅速入市2707.8万港元回购股票，更于同年5月15日出人意料宣布“一拆五”。立竿见影，一年内股价大涨50%。而到了2017年7月25日，拆细后的腾讯股票价格首次突破300港元，市值为2.86万亿港元；8月1日，市值攻上3万亿港元，市场一片欢腾。而至2018年初春，腾讯市值若以美元计已首次超越Facebook。

　　不得不说，同是3万亿港元市值，相隔13个月，投资者的研判已完成戏剧转变。毕竟，期间最多时35.8%的价值耗散过于考验心脏。

　　寻找股价下跌“元凶大恶”的游戏已进行了一段时间，而最近一次，则锁定在该公司最重要的利润引擎上。9月15日，腾讯旗下全球最赚钱手游《王者荣耀》正式接入公安部权威数据平台。未来通过该项校验的实名账号，系统将精准判断是否为未成年人，从而限制其游戏时间。

　　“保护视力，预防近视，眼保健操现在开始”。在长达四十余年时间里，中国是全球唯一一个在全国范围内以此种强制方式干预青少年视力恶化的国家。近期一系列针对网络游戏的“史上最严”制度，也被市场人士解读为与刚刚出台的《综合防控儿童青少年近视实施方案（征求意见稿）》相匹配。

　　无论上述理解是否过于牵强，抑或只是在更深层次的文化市场净化整顿过程中需要一个契机及一个足以震慑同业的标志性大佬，有一点不可否认，即已完成游戏全产业布局全流程渗透的腾讯，将面对市场总规模缩水的现实。

　　问题是，作为全球最大的头部企业，其完全可以收割中底层企业退出后的市场份额，且一旦包括“绝地求生：和平精英”这样月活9000万的大户完成备案并开始商业化收费，也足以抵消下载量已下降88%无力再冲击百亿年营收的《王者荣耀》因自然衰退造成的损失。

　　腾讯“扑街”，这真的只是游戏监管政策趋严引发的连锁反应吗？