[增持评级]网络游戏行业点评：网络游和平精英电脑版外挂戏“总量调控”政策提出 行业监管风险仍在积累

[增持评级]网络游戏行业点评：网络游戏“总量调控”政策提出 行业监管风险仍在积累   时间：2018年08月31日 09:36:18 中财网    
事件
8 月30 日，教育部、新闻出版署等八部委联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，其中提出：“实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间。”但是，《方案》并未详细说明将如何实施总量调控、限制未成年人使用时间。

8 月28 日，习近平总书记作出重要指示：我国学生近视呈现高发、低龄化趋势，全社会都要行动起来，共同呵护好孩子的眼睛。教育部等八部委的《方案》就是为了响应这一重要指示而拟定的。

　　评论
游戏行业的监管风险仍在积累：在2018 年8 月的中报电话会议上，腾讯、金山、游族等主流游戏公司都预计游戏版本号恢复发放只是时间问题，而且版署已经开设了“绿色通道”审批机制。许多投资者认为，游戏行业监管将在未来一段时间趋向缓和。但是，本次下发的《方案》意味着游戏行业的监管风险仍在积累，主管部门认为游戏公司在未成年人保护等问题上做的还不够，我们无法排除后续出台更严格监管措施的可能性。

“总量调控”怎么执行？还是未知数：由于《方案》没有附带实施细则，也尚未征求游戏行业的反馈，我们尚无法判断“网络游戏总量调控”将如何实施。我们认为，受影响最大的将是中小游戏公司，而不是大公司。腾讯、网易两巨头每年平均发布的手游在40-60 款之间，A 股主流游戏公司每年自主发行的手游一般都低于20 款；它们都不依靠产品质量取胜。如果控制新游戏上线数量，中小公司可能不得不投靠大公司，甚至将新产品直接卖给大公司，因为大公司在送审和对政策的理解上具备天然优势。结果，游戏行业的集中度将进一步提高。

“限制未成年人使用”是大势所趋：事实上，在PC 端游领域，从2007 年开始就引进了未成年人“防沉迷系统”，这并未影响端游市场的发展。目前，手游行业只有《王者荣耀》等少数产品自愿引进了未成年人保护机制，我们估计今后主管部门将强制推行这一机制。限制未成年使用，肯定会降低手游的活跃度，但是对收入并不会有特别大的影响——现在的游戏消费主力军是成年人，我们估计青少年只贡献了手游市场总收入的10-15%。

游戏厂商将更加重视海外市场：2016 年以来，中国游戏厂商的出海进程不断加速；今年的ChinaJoy 大会，几乎所有发表主题演讲的厂商都在讨论海外市场。在国内监管趋严的情况下，出海成为必然选择；腾讯《王者荣耀海外版》《绝地求生之和平精英》、网易《荒野行动》《第五人格》都取得了不错的海外战绩。无论是大厂还是中小厂商，今后在东南亚、日韩、欧洲、北美等主流海外市场配置更多的资源。

监管风险对游戏行业来说不是新鲜事物：中国网络游戏行业从诞生之日起，就面临着复杂的监管风险。事实上，2015 年以来，由于国家鼓励“大众创业、万众创新”和“互联网+”，对游戏尤其是手游的监管尺度可以说是比较宽松的。直到现在，手游行业面临的监管措施仍然远远比端游行业宽松，后者在审核、商业化、未成年人保护等方面一直受到严格管制，但是仍然在过去十年实现了较快增长。总而言之，尽管监管趋严会对游戏市场造成影响，但是我们并不认为这会“毁掉”游戏行业；加强未成年人保护，其实有利于游戏行业的可持续发展。

　　投资建议
鉴于监管风险仍在积累，尚有较大的不确定性，我们对网络游戏行业的评级从“买入”下调至“增持”。

在主要游戏公司当中，腾讯控股、网易、金山软件、完美世界等大厂商所受影响相对较小，甚至可能受益于行业集中度的提升；尤其是许多中小厂商为了产品获批，可能选择投向腾讯、网易的发行平台。金科文化作为儿童教育型游戏“汤姆猫”系列的开发及发行商，受到影响也会较小。总体看来，无论是代理为主还是自研为主的游戏公司，规模越大、历史越悠久、对监管趋势越熟悉，受到影响就会越小。

□ .裴.培　 .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司